国庆节期间，我再次阅读了腾讯、阿里巴巴、百度、网易等主流互联网公司的财务报表。我一直认为，财务报表是任何行业分析或公司分析最重要的信息来源，不是最重要的信息来源之一。特别是对于上市时间长、规模大的公司，数据口径往往比较标准，具有历史可比性、可信度和可分析性很高。虽然我个人喜欢草根研究，但必须承认，财务报表和公告仍然是最重要和最基本的信息，没有财务报表，我们就很难分析任何东西！

我得出的最有趣的结论是，腾讯的净利润很可能在很大程度上被系统性低估。这主要是因为腾讯管理层采用了更为保守的会计方法，其次是游戏产品的生命周期太长。通过与竞争对手的粗略对比，我们可以合理推断，腾讯的"实际利润"可能比财务报表显示的高出30%或更高。让我们看看它。

然而，上市公司有三份财务报表，我们不能只看损益表。把我们的注意力转向现金流量表，我们会发现：上个财政年度，腾讯的营业活动净现金流量是148。590亿元，阿里180岁。610亿元人民币；如果考虑到季度报告时差，两者之间的差距几乎可以忽略不计。换句话说，从现金流的角度看，腾讯的盈利能力与阿里的盈利能力基本相等，如果我们考虑的是"市价/现金流比率"而不是"市盈率"，那么腾讯的估值就会低于阿里的估值。

现在让我们拓宽视野，将百度、网易、美团和其他大型互联网公司纳入比较范围(所有这些公司都是基于上一财年的数据)。结论如下：

正如你所看到的，腾讯的"净利润/现金流比率"是所有利润稳定的大型互联网平台公司中最低的，只有63家。5%；阿里78岁。3%；美团83岁。6%；百度(不包括爱奇艺)和网易都高于90%(如果考虑到3500，那么百度的净利润/现金流比率与腾讯相似)。任何研究过财务会计的人都知道，经营现金流是事实，而会计利润只是一种观点；腾讯对市场的"看法"显然是最保守的。换句话说，它的利润很可能是同龄人中最高的。

智能投资者肯定会指出，腾讯公布的净利润远低于现金流，这主要是因为游戏业务的商业模式--玩家被重新充电，然后消费，而充电量需要在用户生命周期内摊销，这导致了一种更加保守的收入确认方式。"熟悉腾讯的投资者将进一步指出，腾讯财务报表中的"递延收入"数据尤其重要，包括游戏玩家、视频支付人、QQ会员和其他未用部分。相比之下，像阿里和百度这样的公司并不专注于游戏和内容增值服务，而"递延收入"对它们来说就不那么重要了。

是的。在上一财年末，腾讯的递延收益(包括移动和非移动)高达68。280亿元，阿里40岁。360亿元(注：阿里的财政年度比腾讯晚了四分之一)，百度(包括爱奇艺)是14元。910亿元，网易8元。6亿元，美团4元。九百六十亿元。腾讯的"递延收益/营业收入比率"也是最高的，高达18。1%，不仅高于阿里和美团，他们主要从事电子商务业务，而且也高于网易，后者也从事同样的主要游戏业务。